디즈니: 더 이상 마술적이지 않다
저자 : 스톤폭스 캐피탈

요약
1. 디즈니는 암울한 2023년을 보냈고 글로벌 박스오피스 1위 자리를 유니버설에게 잃었습니다.
2. 2024년 박스오피스 매출 전망은 할리우드 파업으로 인해 좋지 않아 여러 프랜차이즈 영화가 2025년으로 밀려났습니다.
3. 대규모 가격 인상으로 인해 가입자가 취소되면서 비디오 스트리밍 서비스가 압박을 받고 있습니다.
4. 해당 주식은 해당 P/E 배수에 필요한 17% EPS 성장률에 관한 질문이 너무 많아 21배의 향후 EPS 목표에 매력적이지 않습니다.

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본문
암울한 2023년 이후 디즈니 ( NYSE: DIS )는 지난 몇 년간의 실패로부터 아무것도 배우지 못한 것으로 보입니다. 언론사에서는 이사회 조정 문제로 떠들썩했지만, 영화 스튜디오는 고치지 않은 것으로 보인다. 내 투자 논제는 주식에 대해 중립을 유지하며 거대 미디어에서 뚜렷한 변화가 구현되지 않습니다.

@ 음울한 2023
디즈니는 2023년에 유니버셜이 디즈니를 제치고 최고 수익을 올린 영화 스튜디오 로 등극한 나쁜 한 해를 보냈습니다. NBC유니버설( CMCSA ) 스튜디오 그룹은 전 세계 총 박스오피스 총액이 49억 1천만 달러로 디즈니를 앞질렀으며, 이는 디즈니의 추정치 48억 3천만 달러와 비교됩니다.

디즈니는 2016년부터 전 세계 박스오피스 1위를 차지했으며 소니가 2020년 코로나19 승리를 거둔 기간에만 국내 박스오피스를 잃었습니다. 유니버설은 2015년 69억 달러의 스튜디오 수익을 올린 이후 1위를 차지하지 못했습니다.

할리우드 파업으로 인해 2024년 전망이 그다지 좋지 않아 뉴스는 더욱 악화됩니다. 국내 박스오피스 규모는 2023년 90억 달러를 넘어섰지만, 2024년에는 박스오피스 매출이 80억 달러 로 떨어질 것으로 예상된다 .

복귀한 CEO 밥 아이거(Bob Iger)는 회사가 집중력을 잃었다고 제안했지만 디즈니가 2023년 흥행 실패로 이어지는 정치적 문제를 계속 반복할 것이라는 새로운 징후가 계속해서 나타나고 있습니다. 스타워즈 프랜차이즈의 새 이사는 다음을 달성하고 싶다고 말했습니다. :

지금은 2024년이고, 머나먼 은하계에서 이야기를 만들기 위해 한 여성이 나서게 될 때입니다.

레이 스카이워커에 초점을 맞춘 새 프랜차이즈의 감독을 맡은 캐나다계 파키스탄 여성은 재미만 찾는 영화 관객들을 쫓아내는 길로 향하고 있는 것으로 보입니다. 데이터에 따르면 스타워즈 프랜차이즈 시청자는 남성 시청자 쪽으로 이동하고 있습니다 . 2019년 조사에 따르면 남성의 70%가 팬이고 여성의 거의 절반이 팬이 아닌 것으로 나타났습니다.

디즈니는 최근 2025년 3월까지 연기된 백설공주 영화 와 유사한 길로 향하고 있는 것으로 보입니다. 스타 레이첼 제글러는 영화 프랜차이즈의 역사적 개념에 결함이 있고 심지어 "스토커"가 포함되어 있다고 지속적으로 홍보했습니다 .

Marvels는 최근 Marvel 프랜차이즈 사상 가장 약한 오프닝을 기록했습니다 . 이 영화는 이제 극장에서 거의 두 달이 지난 후 전 세계적으로 2억 5백만 달러를 간신히 넘었습니다. 마블 영화는 2009년 디즈니가 스튜디오를 인수한 이후 프랜차이즈 중 최악의 흥행 영화가 될 것으로 예상된다.

디즈니가 박스오피스에서 큰 문제를 겪고 있는 반면, 비디오 스트리밍 시장은 큰 압박을 받고 있습니다. 현재 전체 가입자 중 약 6.5%가 매달 서비스를 취소하고 있습니다.

스트리밍 서비스는 사람들이 저렴한 가격으로 코드를 끊도록 설득했고 갑자기 구독료 인상으로 인해 취소율이 훨씬 높아졌습니다. 당연히 비디오 스트리밍 서비스는 더 나은 가치를 찾는 케이블 가입자의 관심을 끌기 위해 구축되었으며 대규모 요금 인상으로 인해 더 많은 사람들이 서비스를 취소하고 있습니다.

Disney+는 2019년 말에 서비스가 원래 $12.99 에 시작된 이후 Hulu/ESPN+ 번들에 대해 $24.99를 청구합니다 . 구독료는 4년 동안 거의 100% 증가했으며 Disney+ 트리오는 사용자에게 광고 시청을 요구하는 것을 포함하여 실제로 월 2달러 증가했습니다.

투자자들은 Disney+가 광고 없이 월 6.99달러의 가격으로 출시되었을 때 Bog Iger가 CEO였다는 사실을 기억해야 합니다.

@ 복잡한 가치
디즈니는 지금 당장 소유하기에는 복잡한 투자입니다. 주식은 21배의 향후 EPS 목표로만 거래되지만 미디어 회사는 FY24의 분석가 목표에 도달하려면 수익을 17% 늘려야 합니다.

회사는 디즈니가 어떻게 내년에 수익을 그렇게 극적으로 성장시킬 수 있는지 의문을 제기하는 매출 목표 누락을 2분기 연속 보고했습니다. 현재 진행 중인 취소를 앞지르기 위해 Disney+ 구독 서비스에 공격적으로 비용을 청구하는 것 외에는 미디어 거대 기업이 분기를 전환하는 것을 비즈니스 방향에 대해 지지하는 것이 없습니다.

Disney는 최근 Disney의 이사회 구성원을 지원하기 위해 ValueAct의 활동가들과 계약을 체결했으며 Blackwells Capital은 Bog Iger CEO를 지지하지만 Blackwells Capital은 자체 이사회 구성원을 홍보하고 있습니다. Nelson Peltz가 운영하는 Trian Fund는 여전히 디즈니에 비판적인 이사회 구성원을 찾고 있습니다.

디즈니가 향후 3년 동안 거의 20%에 달하는 EPS 성장률을 향해 나아가고 있었다면 회사에는 비즈니스를 둘러싼 활동가가 그렇게 많지 않았을 것입니다. EPS 추정치는 계속 하락하여 주식에 대한 우리의 견해는 중립적입니다.

@ 테이크아웃
투자자가 얻을 수 있는 주요 시사점은 디즈니가 여전히 스튜디오 박스오피스 판매에 영향을 미치는 문제를 해결하는 것보다 사업을 둘러싼 활동가들에게 더 초점을 맞추고 있다는 것입니다. 회사는 2024년 동안 주가가 약 90달러에 매력적이도록 너무 많은 EPS 성장을 요구합니다.

경영진이 팔릴 만한 콘텐츠를 제작하고 싶어하더라도 두 가지 과제가 있습니다.
첫째, 회사의 창의적인 인재는 아마도 해로운 정치적 의제와 대체로 일치할 것입니다.
둘째, 이 회사가 훌륭한 새 영화나 프랜차이즈를 만드는 데 통찰력을 보여준 지 수년이 지났습니다.
또 다른 문제는 Eisner 시대 이후로 Disney가 어떤 이유로든 기업 지배구조에 문제를 안고 있다는 것입니다. CEO는 통제력이 너무 많고 책임감이 부족했습니다.
실적이 좋지 않은 아이거는 도대체 어떻게 재취업에 성공한 걸까요?

이 브랜드는 믿을 수 없을 정도로 훌륭하며 다시 빛날 것이라는 데 의심의 여지가 없습니다. 하지만 그 과정은 수년이 걸릴 것이며 아직 시작도 되지 않았습니다.